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东方财富证券股份有限公司高博文近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《三季报点评：直销渠道放量，预收款高增》，本报告对贵州茅台给出增持评级，当前股价为1676.69元。
贵州茅台(600519)
【投资要点】
公司发布23年三季报，业绩符合预期。公司前三季度实现营收1032.68亿元（同比+18.48%），归母净利润528.76亿元（同比+19.09%），扣非净利润528.16亿元（同比+18.97%）。单季度看，公司Q3实现营收336.92亿元（同比+14.04%），归母净利润168.96亿元（同比+15.68%），扣非净利润168.68亿元（同比+15.30%）。
直销渠道持续放量，i茅台快速增长。分产品看，前三季度茅台酒、系列酒营收分别为872.70/155.94亿元，同比+17.30%/24.35%，Q3营收分别为279.91/55.20亿元，同比+14.55%/11.69%。分渠道看，前三季度直销渠道、批发渠道营收分别为462.07/566.57亿元，同比+44.93%/2.90%，Q3营收分别为147.87/187.24亿元，同比+35.26%/1.52%。前三季度i茅台实现酒类不含税营收148.71亿元（同比+75.75%），其中第三季度55.33亿元（同比+36.77%）。分地区看，前三季度国内、国外营收分别为998.80/29.84亿元，同比+18.67%/7.62%，Q3营收分别为325.69/9.42亿元，同比+13.60%/33.34%。
盈利能力保持稳定。前三季度毛利率为91.87%（同比-0.24pcts），Q3毛利率为91.68%（同比+0.04pcts），基本持平。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/5.44%/0.10%/-1.26%,分别同比+0.23/-0.76/-0.03/-0.15pcts。其中Q3销售/管理/研发/财务费率分别为3.72%/5.54%/0.08%/-1.34%,分别同比+0.76/-0.84/-0.10/-0.23pcts。
现金流充裕，预收款高增。Q3实现经营性现金流196.15亿元（同比+108.32%），现金流保持充裕；Q3合同负债增加40.61亿元（同比+87.32%），预收款快速增长，或预示后续较为良好的动销情况。
【投资建议】
宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为1495.85/1736.51/1999.70亿元，归母净利润分别为740.26/862.95/994.78亿元，对应EPS分别为58.93/68.70/79.19元，2023-2025年PE分别为29.32/25.15/21.82倍。给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期；
白酒动销不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邓晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利740.49亿，根据现价换算的预测PE为27.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有53家机构给出评级，买入评级51家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为2216.97。
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